对赌上市的钱,没那么好拿 | 拆姐

2020-09-24

一家处在行业头部的企业,可能没有看上去那么强大。

 

一家位列世界500强的企业,也没有网友所担心的那么羸弱。

 

有一天,它突然有求于政府,一向高调的它把姿态放到极低,引得一片围观和群嘲,它的确可能遇到了一些麻烦,但也有可能,只是遇到了一个技术性问题。这个问题无法绕过,但关系重大,恰巧的是,这个技术性问题,只有政府有力量解决。就这么简单。

 

上市从来都是一道坎。

 

迈过去了,打通资本市场,扩充了企业融资的武器库,开始与万千投资者们愉快地玩耍。迈不过去,或许也并不会死,只是会掉一层皮。掉一层皮带来的痛感,可能和死也没什么区别。

 

究其缘由,在上市前,企业一般都会从机构那里拿一笔钱。双方各取所需:企业需要这笔钱来缓解财务压力,改善股权结构;而机构赌的是上市之后,这部分股份在资本市场的溢价。

 

从来没有什么免费的午餐。机构的钱也不一定是自己的,而是从投资者那里募集来的。这些钱基本都有期限。所以机构一般会和企业签一个对赌协议。如果时间到了却上不了市,咋办?企业回购股份,再提供一点补偿。这种对赌机制的存在,让企业的上市之路不再平坦安稳,而是变得崎岖险峻。

 

赌赢了,企业成功上市,高价发行,股价高涨,机构也赚得盆满钵满。即便市场不好,为了赢得对赌,企业一般也会选择强行上市,那叫“滴血上市”,或者叫“贱卖”,虽然成功了,但并不那么好听。

 

而赌输的情况则是,上不了市。没办法,谋事在人,但成事却在天。同一个商业世界,没有人能摆脱脚下的大环境。监管和审批这一关过不了,那对赌的压力就全部反转,全部来到企业自己的肩上。

 

不是所有地产公司都能如万科那么幸运,成为000002。

 

事实上,从2010年开始,A股对于大型地产公司IPO的大门,就已经实质性地关上了。在以调控为主旋律的白银十年,证券市场的监管者们有着自己的考量。企业另辟蹊径,纷纷望向了香港,那个更具国际化的交易中心。

 

期间有一个例外,绿地控股。绿地的上市,是对上市公司金丰投资的重组,说白了就是借壳。而且绿地还是国资背景,有上海国资委撑腰,登陆的是上海的交易所,即便如此,这个600多亿的交易,也是拖了很久才得以放行。

 

万达本来也是打算在A股IPO的,但没有赶上好时候,股东里的那一帮神仙,也没能帮上忙。王健林无奈选择了港交所,还放弃了红筹架构,而是以H股的形式上市。

 

这是一个无奈的妥协,都知道H股流动性极差,对于企业融资基本没什么帮助。看看首创和富力的前车之鉴,就知道了。万达的香港上市,仅仅让王健林在纸面上过了一把首富的瘾,没什么其他意义。

 

上市后,香港的投资者们还不买账,造成万达股票长期低于发行价,王健林怒了,仅仅15个月后,就下定决心私有化:我走,我不玩了。

 

私有化之后的万达商业地产,仍然打算回归A股,无奈监管一直不放行。为此王健林还把公司的名字给改了,从“万达商业地产”,到“万达商业管理”,你看,我没有“地产”两个字了,我就不是地产公司了,现在可以开门了吧?

 

有关部门看了非常的感动,然后再次拒绝了他。

 

与万达先私有化之后再回A不同,恒大选择的是绿地模式,只是多了一个分拆程序。

 

中国恒大(3333)把旗下的恒大地产分拆,重组进深圳老牌上市公司深深房(000029)这个壳里,从而实现A股上市。上市之后,中国恒大仍然是恒大地产的控股股东,而文化、金融、互联网及旅游开发业务,仍然在港股平台里。

 

港交所已经通过了那个分拆方案。整个进度卡在了深圳地方政府和内地交易所层面,我们作为旁观者,并不知道问题具体出在哪里。这可能也是许老板疑惑的一点,他需要一个外部的推动力,为了获得这个推动力,企业可能会释放一个求援的信号,甚至不惜在措辞上释放急迫的态度。

 

事实上,恒大为了能回A股,已经做足了充分的准备。它把总部和业务重心带到了深圳,给深圳增加了一家世界500强企业。在著名的宝万之争中,恒大还把手头的万科股份作为一个大礼包,递给了深圳国资旗下的深铁。我并不怀疑恒大与地方政府的关系,整个问题的关键,恐怕还是在于交易所,或者说在于监管者对于让一个地产航母进入A股的态度。

 

在上市的准备过程中,恒大分三次引入了共计1300亿的战略投资。许多金融机构、行业巨头以及恒大的业务链条上的合作伙伴们,都参与进来了。

 

这个战投的规模不小。这笔钱对恒大的意义也很重大,通过“股权融资”,恒大的净负债率大幅下降近四成。这些钱都不算负债的,是股东权益,然而,正如前文所言,这些钱大多是有期限的,他们并不是天使投资,而更像一种“明股实债”的融资安排。

 

1300亿战投,占恒大地产36.5448%的股份。这样算一下,许家印预想的恒大地产的估值约为3557亿元。目前万科的市值才不到3300亿。所以A股能接受一个新的万科加入吗?规模越大,接受的审视越多,推进起来也越不容易。

 

许家印明显过于乐观了,这1300亿拿得过于轻松,而忽略了上市之途的残酷。

 

我想到了孙宏斌,融创在2007年从海外的机构那里拿了一笔钱,开始筹备上市,信心满满。那个机构的名称叫雷曼兄弟。

 

一年之后,你知道的,没有谁能预料市场会发生什么,很多人也无法决定自己的生死。融创的上市最终推迟了好几年。

 

2008年,胡葆森的建业,在好友方风雷和新加坡财团的帮助之下,依旧没能取得一个很好的IPO效果。但即便是贱卖,也不得不硬着头皮上。没有办法,那是2008年,风暴眼里宁静得可怕。

 

恒大可能也遇到一些类似的问题。这1300亿战投的背后,每个投资人都有自己的不同诉求,有的不一定能陪恒大玩到最后,这些打算提前下车的,刺激着恒大脆弱的财务链条。但情况有多糟呢?也不见得。

 

我曾参与过一家大型银行在为恒大引入战投而做的融资推介。恒大其实为这些投资者准备了三种退出路径。

 

第一种当然是上市成功,从二级市场套现退出。那是最理想的情况。

 

第二种情况是上市未成功,恒大承诺了分红,根据这几年的利润情况,依然能保证战略投资者年均7.79%的投资收益。你可以选择成为恒大地产的长期伙伴,去挣房地产市场的钱。

 

第三种情况,恒大会回购股份,并给予一定的投资分红。如果恒大不具备回购能力或者投资者不接受回购,恒大还安排了股权形式的补偿。也就是说,相当于一次定向增发了。战投可以获得更多的股权份额。只不过,许家印作为大股东,就得出一点血了。

 

引入战投的整个逻辑安排,非常严密。而最终获批上市,才是一个多赢的结果。只是三年之约的时点日近,恒大必须有所行动,对上市进程带来实质性的推动。

 

不止是许家印,其实,王健林也有类似的烦恼。要知道,他也为万达商管引入了数百亿的战投,其中包括腾讯、京东、融创、苏宁、永辉超市等。

 

这些钱真的很诱人,但如果不由分说地拿在手里,也会烫手。市场的风云是变幻莫测的,受到惩罚的,往往是那些过于乐观的人,要常存敬畏之心。

32 人喜欢

精选留言
  • 恒大这消息昨天就有风声,不过还只是一张截图,今天文件完完整整地都放出来了,这种全网造势的场面想想肯定是有人在搞事。 从结果来看,放出这些文件,对许老板确实没啥好处,国内的规则就是许多东西只能放到台面下谈,全都拿出来肯定是要挨板子的。 不管是谁先开了枪,肯定还会有后续,大家备好小板凳慢慢看吧。
  • 是a股比较容易割吗
  • 恒大一夜之间似乎进入生死存亡时刻。
  • 我已经做好迎接新首富的准备了
  • 重组肯定不指望,无非就是做戏给债主们看,不要逼得那么急,,逼急了,爆大锅,大家一起死。
  • 你拆姐还是你拆姐,很精准
  • 分析的比较细,这个应该是根源
  • 拆姐只说了战投和对赌的残酷。更重要的是许老板们为了个人安危而设计的投名状和下跪式威吓,我说的安危纯粹是指肉身的。房企们普遍高负债,这个负债不一定都和经营有关
  • 恒大发公告辟谣报警了
  • 向政府表功、要支持,一般的套路是先跟主要领导口头、ppt汇报,得到认可后,再打报告,用于上会讨论,无论成与不成,书面报告都不会广而告之满天飞。恒大这操作,呵呵……
  • 这速度 应景
  • 这么久看见拆姐的推送了,内牛满面的感觉,我都以为我脱离组织了。。。
  • 这么多地产不能上市 新城又是怎么上市的
    B转A
  • 拆姐,复星为什么就能把地产装进豫园里实现上市?
    豫园本来就有地产义务。另外,资产一点点挪,和重大资产重组,能一样吗
  • 签放在怀里,定事由耶和华。——圣经箴言。
  • 目前万科的市值才不到3300亿。所以A股能接受一个新的万科加入吗?这个估值才是问题点、2300亿比较适合
  • 拿了投资机构的钱,就很难再回头
  • 断舍离看许老板的格局了
  • 恒大有可能在香港市场融资解决这个危机吗?
  • 今年都不容易,挺过去就好
  • 房住不炒,阿里回归多难啊,还能再来个地产收割机?
  • 恒大有点饿/::g
  • 上市是一道大坎!多少公司都以上市为梦想。
  • 苏宁,即投了万达,又投了恒大
  • 靠这个给政府施压打算过?政府肯定不会接受这种胁迫,此例一开以后大家都学会一哭二闹三上吊了,而且许老板一向懂郑智,没这么傻。那这个文件曝光给谁看,大概率就是给投资者和债权人看了,告诉你们别太逼慢慢来,集中引爆谁都跑不了…
    这件事情不宜郑智化
  • 悲观者永远正确,乐观者冒险前行
  • 房地产都是重资产行业,不要大惊小怪,这么多年不是也活的好好的
  • 说实话这个上市的时间也搁置的太长了,不符合常理啊
  • 人类喜欢造车,据专家说造车必须得5年才能赚钱,额滴神呐,太遥远了,马斯克又这么牛,苦逼滴造车工作@
  • 这是大招?放大招了?技能真空期多久?
    集合,保护我方水晶
  • 拆恒大,狠拆+大拆,把靶子竖起来了。最备好茅台鲜花,幸灾乐祸,又利好茅台。
    万物皆可茅台

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作者: RESSRC

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